南京中商(600280,股吧)于2013年四月十四日晚间发布了2012年年度财务报告，报告显示公司2012年实现营业收入60.28亿元，同比下降 8.38%；归属于上市公司股东的净利润为5804万元，同比增长8.83%；扣非经常性损益后净利润为5582万元，同比减少65.01%.
该年度报告远逊色于其他同类商业连锁上市公司，公司市盈率高出王府井、重庆百货等同类上市公司四倍左右，为避免股价的大跌，公司抛出十转十股的诱人分配预 案，同一天公司发布了业绩预增135倍的一季度财报。隐藏在这些利好的背后，令人惊讶的已经不再是公司股价的不断上扬，而是控股股东通过不断增持，拉高股 价，最终达到操控上市公司股价的德隆式坐庄。骇人听闻的德隆坐庄模式，在二级市场或又开始再度上演。
南京中商股价被大股东操控 德隆模式再现
南京中商全称为南京中央商场(集团)股份有限公司公司旗下现有7家连锁百货店、3家仓储超市以及房地产开发项目等。南京中商实际控制人雨润集团大股东祝 义材从要约收购到大宗交易受让，再到二级市场购买，历时近9年，通过26次增持及大宗交易，耗资约14.7亿元，使股权比例提升至71%，并于2012年 底公司董事会改选中成为新一届董事长。
南京中商的股价也随着祝义材的增持而从最低4.98元一路攀升46.49元，而随着股价的飙升 和大股东的增持，南京中商逐渐变成一只受到资金操控的庄股，类似德隆式的坐庄在南京中商身上或又开始上演。南京中商拟2012年度每10股转10股，并派 发现金股利1.6元（含税）高送转的模式又向德隆坐庄模式更迈近了一步。
德隆模式
2004年德隆系崩盘式跳水，引发了一场金融市场的剧震，德隆系掌门人唐氏三兄弟倒在牛市的边缘，这场资本的传说在二级市场上尚未完全销声匿迹，时隔十年德隆的一幕又悄悄的在南京中商身上隐现。
所谓的德隆模式，即是通过二级市场收集筹码，拉高股价，然后利用高股价进行抵押贷款，贷款后再进行实业收购。德隆系当初控制的三家上市公司新疆屯河、合 金股份、湘火炬，三年内股价分别上涨了1100%、1500%和1100%。这些上市公司及其它与“新疆德隆”有关的上市公司，在证券市场上，被称作“德 隆系”，而这种操作手法也是名噪一时的德隆式坐庄手法。
新疆屯河1996年上市，德隆持有其9%的股权，这个时候德隆在二级市场上开始悄悄吸纳屯河的流通筹码；1996年7月湘火炬也有70%的流通股筹码，到 德隆系大厦崩塌时候，大股东控制上市公司流通筹码一度超过90%。而德隆系的掌门人唐万新主要是以个人名义炒股（南京中商祝义才以个人名义持有南京中商 41.5%股权），采用了以手中股票抵押融资、然后再次买入股票的循环抵押买入。
2001到2004年间，A股市场大盘从高位回落 30%多，为了维持股价，德隆被迫自己花钱二级市场买入股票。德隆系自己持有的“老三股”流通筹码超过90%。为了维持已岌岌可危的资金链，新疆德隆在想 方设法吸纳银行贷款的同时，把触角伸向上市公司、证券公司、信托公司和银行，通过上市公司的互相担保、证券公司的委托理财和金融机构本身的资金。2004 年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金投资高台跳水，德隆系正式宣告走上覆灭之路。一周时间，德隆系股票彻底崩盘，流通市值缩水高达60亿元以上。危 机爆发后，德隆系总负债高达570亿元，其中金融企业负债340亿元，实业负债230亿元。
而南京中商的走势似乎又在重演德隆当年的情形，南京中商从08年底的4.98元一路上扬至现今最高46.90元，三年多的时间里股价上涨接近十倍，丝毫不逊色当年德隆系三驾马车中任意一只。南京中商城市综合体投资的巨额资金缺口或将南京中商推向德隆模式。
券商发布研究报告促使股价逆势翻倍
券商研究报告卖力吆喝也是南京中商股价上涨的催化剂，平安证券自12年下半年以来连续八次发布研究报告强烈推荐南京中商，广发证券(000776,股 吧)12年以来八次发布买入评级研究报告，跟随着的就是公司股价从2012年最低22元涨逾46元，一年之内涨幅超过100%，而同期上证指数跌逾 10%。
巧合的是2013年4月17日微博曝出南京中商董秘陈新生亲自打电话质问光大研究员出具针对南京中商的中性研究报告，扬言不跟着管理层的意志推荐股票走着瞧，而微博名为光大唐老鸭的用户表示自己做了四年的研究员头一次遭上市公司董秘亲自打电话兴师问罪。
由此可见，南京中商管理层操纵股价上涨意愿非常强烈，公司管理层不愿意看到任何关于公司股价不利的研究报告。 管理层推动股价上涨的动力似乎与当年德隆系推动三驾马车上涨的动力一致，或是利用高股价进行抵押贷款，贷款后再进行实业投资，南京中商城市综合体建设项目 巨额的资金缺口或是大股东斥资14亿推动股价上涨的主要原因。
南京中商股价的流动性陷阱
南京中商除去大股东71%左右的持股，实际可以流通的股本大约在4000万左右， 公司一季报显示，前十大股东持股基金的持股比例在10% ，差不多不到2000万左右的筹码，考虑基金长期投资，实际南京中商的交易筹码也就2000多万。
2013年4月17日，南京中商成交量2555手，成交金额1088万。其流动性甚至不如同日流通盘在1000万左右创业板上市公司，猛狮科技流通股本 1300万，4月17日成交量为4606手，成交金额1480万。通过对比可见，南京中商的流动性极度之差，依照现在的流动性，每日的成交不足以支撑第一 大机构卖出所持股份，所以机构投资者和个人投资者首先需要考虑南京中商的流动性问题，一旦公司出现负面消息，类似合金投资的高台跳水不可能避免。
南京中商经营状况不容乐观
商业连锁上市公司的估值比较
通过对比王府井(600859,股吧)、广州友谊(000987,股吧)、重庆百货(600729,股吧)三家商业连锁企业，我们不难发现2012年南 京中商盈利能力最差，每股收益仅为0.40元，而市盈率高达46倍，高于同行业平均四倍，与此相反的是公司股价却也远远高于其他公司，而这种奇高的股价背 后是祝义才的九次增持，高控盘所导致。
南京中商目前总股本1.4亿股，股本相对较小，除去大股东控制的71%股份，南京中商实际流通股本只有4000万左右，实际股价的决定权已经落入大股东之手，因此南京中商高股价与其基本面基本无关。
2012年存货周转率比较
南京中商的存货周转率与王府井相差三十倍左右，与重庆百货和广州友谊也有近二十倍的差距，表面南京中商库存压力较大，公司在库存管理和销售水平上市低于同行业上市公司。
控股股东或通过质押股票的形式进行抵押贷款
2012年资产负债状况
2012年公司总资产86亿元，而负债总额高达79亿，对比前两年来看，南京中商12年借贷明显增加，对资金的需求加大，公司的债务资产比高达91%，债务负担过重，已经明显超过资本基础的承受能力。
而今年2月，南京中商抛出了21.5亿元投资两个购物广场及城市综合体项目。4月，公司又公告称，拟投资27亿元，用于两城市综合体项目的建设。对于这 些重大投资南京中商表示，公司将优化资产结构，提高融资能力，通过自筹资金解决资金需求。目前公司短期借款已达31亿，再从银行大规模信用借款已经不可 能。发行公司债券门槛较高，如果投资商业地产项目也受到政策限制，另外从公司目前净资产来看募集资金并不能满足上述48亿的项目投资。所以，不排除控股股 东通过质押股票的形式进行抵押贷款。
南京中商城市综合体建设和运营面临四大难点
南京中商在年报中表示，2013 年，公司将继续秉承既定的发展战略，加快徐州、淮安等城市综合体的建设进度，按计划新开连锁店。2013年，集团将寻求低成本并购百货公司的机会，以快速 扩大市场份额。此外，集团将结合城镇化战略，进一步提升城市综合体的规划水平，并着手打造综合超市及奥特莱斯业态的经营能力，提升精品超市的连锁能力，全 面形成城市综合体的综合营运能力。同时将发展新型电子商务业态，形成线上线下同步协调、互为补充的新经济增长点。
南京中商城市综合体 的建设着眼于三四线城市，仿效万达商业地产模式。面临着四大风险：1、地产调控风险：目前地产行业泡沫严重，发展不均衡，三四线城市的资产价格更容易出现 下跌；2、新型电子商务行业对资金需求极大，类似京东商城等电子商务网站在渠道建设和物流方面投入上百亿资金，而南京中商目前没有任何资金优势；3、外部 竞争：公司面对来自传统行业的竞争和电子商务企业的双向竞争；4、公司管理经验不足：作为传统的商业连锁企业，公司不具备商业地产和电子商务的成功运作经 验。
对于为未来南京中商的发展，管理层需加以关注，比如地方政府和地方银行系统需要监控南京中商的贷款风险，证监会和上交所当监视南 京中商股价的异常波动，机构和个人投资者当关注南京中商的流动性陷阱，避免南京中商重演德隆式崩盘，打击依旧比较脆弱的二级市场和刚刚有所恢复的投资者信心。
来源：和讯